【招商机械·调研陈述】长盛轴承：自润滑轴承的明日之星

　　公司归于自润滑轴承细分职业隐形龙头，募投项目的投产将在未来有用改进公司现在产能缺乏的状况，猜测公司2018年净利1.75亿元，对应PE为22.6倍，看好长时间逻辑，产能投进决议短期添加，初次掩盖予以“强烈推荐-A”评级。

　　公司既是自润滑轴承职业龙头，一起也是职业规范的拟定者。公司首要运营目标在规划以上自润滑轴承职业企业中接连四年排名榜首，一起是现在仅有一家上市的自润滑轴承公司，一起股权会集，高管及职工均有持股。

　　自润滑轴承远景宽广。比较传统的滚动轴承，自润滑轴承具有质量更轻、运用本钱低、保护本钱低的优势。现在相关范畴均处于自润滑轴承逐渐代替滚动轴承的时期，对标的国外三大巨子算计100亿人民币规划，且互不堆叠。

　　2018年产能有望提高30%-40%。公司客户优质，议价才能较强，快，在手订单状况丰满，产能缺乏是约束公司进一步开展的瓶颈。募投项目的接连投产将有用缓解公司产能缺乏的压力，估计2018年产能提高30%-40%。

　　下流景气量处于高位，公司有望继续获益。咱们以为2018年机械职业现在仍旧处于朱格拉周期的扩张期阶段，职业确认性较高，公司有望从中获益。

　　初次掩盖予以“强烈推荐-A”出资评级。典型的小而美的隐形龙头，盈余才能强（毛利率40%以上、净利率20%左右），一起下业景气量高，成绩较为确认。长线逻辑为进口代替+产品代替，对标的三家世界竞争对手算计100亿人民币左右，且各自优势范畴不同；而自润滑轴承凭仗自己的优越性逐渐代替商场空间为2000亿左右的滚动轴承。公司作为自润滑轴承范畴国内仅有的一家上市公司，在上市之前企业战略较为保存，现已逐渐转为活跃开辟的战略，上市后有望运用募出资金打破现在产能缺乏的瓶颈，然后加速缩小其与世界竞争对手的距离，两年之内公司添加的速度根本与产能开释的节奏共同，猜测公司2018年净利1.75亿元，对应PE为22.6倍，看好长时间逻辑，产能投进决议短期添加，初次掩盖予以“强烈推荐-A”评级！

　　公司是职业规范的首要拟定者。长盛轴承成立于1995年，是专业从事自润滑轴承研制、出产和出售的高新技能企业，首要产品为双金属自润滑轴承、金属塑料自润滑轴承等，其间50%左右出口至欧美、日本等区域，首要用于轿车、工程机械和农业机械等。公司是全国滑动轴承规范化技能委员会自润滑轴承分技能委员会首届秘书处单位，掌管或参加拟定国家、职业规范25项，其间17项已发布，归于职业规范的首要指定者之一。2017年11月6日，公司在创业板上市。

　　归于自润滑轴承细分职业隐形龙头。2013年-2016年公司的运营收入、净资产总额等首要运营目标在规划以上自润滑轴承职业企业中接连四年排名榜首，归于自润滑轴承这一细分职业的隐形龙头。

　　股权会集，董事长富有经验，高管均有持股，一起有两个职工持股渠道。公司董事长孙志华直接持股40.5%，其女孙薇卿持股15%。总经理陆晓林持股4.5%，其他中心管理层亦均有持股。合盛出资和百盛出资作为职工持股渠道（本钱价5.73元），算计持有公司6%的股权，中心技能和出产主干均有参加。安稳的股权结构便于公司进行决议计划。一起，董事长在职业深耕了许多年，曾经在双飞轴承任一把手，1995年景立了长盛轴承，敞开长盛的华章。

　　依据冲突的不同，轴承能够分为滑动轴承（动冲突）和滚动轴承（静冲突），相同状况下，滑动轴承构成的磨损比滚动轴承快。滑动轴承和滚动轴承比较，具有承载才能高、结构简略，制作、加工、拆开便利、耐冲击性和吸振功能杰出的长处。依据SKF最新全球滚动轴承的总商场规划4300亿-3600亿瑞典克朗，折合人民币约为2700-2900亿元人民币，职业增速安稳，CAGR为5-6%。

　　亚洲的轴承消费已占全球50%，其间我国奉献约60%。欧洲占了世界轴承消费的25%（德国40%），北美占比超越20%，其间美国、加拿大和墨西哥三国占比之和超越80%，亚洲的轴承消费现已从15年前的30%到了现在的50%（我国占比60%、日本占比20%）。

　　自润滑轴承是滑动轴承里的一个细分品类，全球商场规划应该在150亿元以上。自润滑轴承与滚动轴承比较，有以下两大长处：1）一般来说，滚动轴承与自润滑轴承运用的环境不同，不具备彻底可比性，但从肯定资料的运用量上来看，自润滑轴承仅为同类功能的滚动轴承的1/3左右，因此在分量上有显着优势；2）由于自润滑自带固体润滑剂，保护本钱比较低，自润滑轴承出产工艺的本钱和归纳运用本钱都比较低。

　　自润滑轴承对滚动轴承有很大的代替空间。自润滑轴承具有结构简略、免加油或少加油、保护本钱低、运转平稳、耐高温、耐磨功能好等长处，在对无法加油、轻量化规划、环保和清洁度等要求高的范畴得到了广泛的运用，且已逐渐在部分范畴代替了传统滚针轴承、粉末冶金轴承。国外现已开端研讨在部分细分范畴（如船用发动机、航天）运用自润滑轴承代替其他轴承，但由于国内职业开展晚于国外，现在产品运用根本约束在比较老练的工程机械和轿车等传统范畴。以轿车为例，在轻量化的大趋势下，现在许多轿车空调压缩机、变速机都开端从滚动轴承转向自润滑轴承，比方华裕轿车（给上汽配套）现在80%现已换成自润滑轴承。自润滑轴承对滚动轴承的代替是未来公司添加的方向。

　　对标国外经验，长盛轴承生长可期。长盛轴承的海外竞争对手首要是美国的GGB、日本的DaidoMetal和OILES。世界企业中，2016年美国GGB收入2.7亿美元，DAIDO是814亿日元，OILES是570亿日元。一起，国外这三家差异化很显着，如GGB首要强势范畴为航空航天（获美国AS 9100C航空工业规范，而且为劳斯莱斯的供货商），DaidoMetal的强势范畴为交通运输和机械，OILES强势范畴为视听设备和轿车。三大巨子之间职业很少有堆叠，各个范畴均有很大的开展机会。长盛轴承2016年运营收入仅为4.04亿人民币，一起由于产品线铺的较为涣散，现在几家海外竞争对手并没有故意针对公司，为公司取得了一个杰出的开展机会。公司价格与国外的产品差异20%左右，技能和国外5年前的技能比较挨近，包含资料和出产工艺，与国外的差异首要仍是技能和专利的堆集。

　　从咱们调研状况来看，长盛轴承1-3月订单丰满，对应产能归于满产状况。在手订单的丰满首要是由于工程机械、轿车和注塑机职业景气量较好，客户预估达观。公司订单履行周期是1个月到1个半月，而且没有显着的季节性。

　　应收账款周期比较短。公司现在的应收账款根本都是1年期以内，长的也只要90天左右，客户资质都十分好，一起自己有比较强的议价才能。

　　三费算计占15%左右，根本上会比较安稳。出售费用比较安稳，占比一向在3%-4%之间; 管理费用占比在2016年较上年添加3.7%，首要是因股权鼓励而履行股份付出，除掉这一块影响管理费用占运营收入比重为11.89%，归于正常规划; 财务费用一向为负值，首要由于2015年-2017年Q3公司汇兑损益分别为-175.51万、-302.3万，-205.73万。2017年大幅回调有国家层面运营税和增值税变化的影响，进口设备、发行的费用都能够抵税。18-19年募投项目、引起高端的人才肯定值肯定会添加，但起伏不大。

　　详细到产能，公司金属塑料聚合物自润滑卷制轴承年产16万平方米、双金属10万平方米、金属基96万千克。（由于长盛轴承产品规格多，且巨细差异较大，以套为单位计算不能全面反映实践产能。其间金属塑料和双金属均须通过烧结，该工序为首要出产环节之一，所以上述两种产品以烧结面积来计算产能，而金属基以产品分量来计算产能）。现在满产满销，前段烧结车间24小时出产。产能是约束公司开展的首要因素，2016年8-9月现已呈现产能无法跟进的状况。为了应对产能紧缺的状况，一方面，公司活跃扩产，2016年7月公司搬入新厂房，厂房面积从旧厂的90多亩提高至178亩；另一方面，公司添加出产线年工程机械配套轴承由于选用添加出产线%。

　　公司每年增扩客户为30%左右，但受制产能，接单显着有限。公司在该职业已有很深的堆集，依据揭露发表的数据，2013-2016年每年的直销和经销的客户数量都能添加约30%左右，但新客户奉献收入仅为个位数，根本都在5%以下。新客户奉献缺乏最大的原因在于产能彻底不行，无法接单，产能改进之后会添加。

　　募投项目的投产能够明显改进公司现在产能紧缺的状况。公司共征集4.2亿元，其间2.8亿投入自润滑轴承技改项目，5475万投入非金属自润滑轴承扩产项目，由于资料成型和自动化功率一向在提高，估计18年全年全体产能会有30-40%的添加。当时固定资产2亿，募投项目将新增3.6亿固定资产。17年下半年现已组织设备，18年8月份设备到位会密布到位，19年末悉数完结。每年按10%的折旧影响，大约新增折旧约3000万。

　　2014-2016 年，长盛轴承内外销占出售收入的份额各占 50%左右。2017H1，外销收入占比从2016H1的52.06%上升至57.05%，首要系境外客户伯尔克、卡特彼勒、塔塔轿车、韩国 HK 等客户下流需求旺盛，加大了收购力度。但公司现在在国外客户供给的占比还十分小，估算在20%以内，未来还有很大的开展空间。国外有60个经销商，15个为英国、德国、法国、瑞典、台湾、土耳其等，收入占比80%。

　　直销是长盛轴承的首要出售形式，前十大客户出售占比30%。现在直销占比75%，经销25%，经销根本是出口。首要直销客户有韩国 HK、韩国SCL、卡特彼勒、意大利 ITM、振华重工、意大利 SABI、一汽东机工、昆山太平洋、普茨迈斯特、克诺尔、伯尔克等。华东区域是长盛轴承的在国内的主力出售区域，一方面由于公司在华东营销掩盖广，另一方面，东南滨海归于国内发达区域，国内规划较大的轿车零部件制作商和工程机械厂商在此散布较为会集，对自润滑轴承的需求较大。外销首要会集于亚洲和欧洲区域。

　　轿车和工程机械是长盛轴承最首要的下流范畴，工程机械占比40%-45%、轿车职业占比35%。轿车及工程机械零部件供给链联系特点是准入门槛高、认证时间长，安稳性强，因此，一旦成为整车制作商的合格供给商完成批量供货，两边就会构成较为安定的长时间合作联系，客户不易丢失；此外，在性价比方面公司产品较国外厂商更优。

　　获益于下业景气量的提高，公司成绩有望继续提高。自2016年上半年拐点确认起，工程机械便开端了一轮朱格拉周期的扩张期，咱们以为这轮扩张期要继续到2019年，一起咱们从前史测算许多设备的更新顶峰也在2019年，因此，2018年工程机械职业大约率会坚持较高的景气量，赢利仍旧会大幅改进，长盛轴承有望从中获益。

　　（2）原资料价格略有添加，但公司规划效应逐渐开释，因此归纳毛利率略有下降；

　　长盛轴承是典型的小而美的隐形龙头，盈余才能强（毛利率40%以上、净利率20%左右），一起下业景气量高，成绩较为确认。长线逻辑为进口代替+产品代替，对标的三家世界竞争对手算计100亿人民币左右，且各自优势范畴不同；而自润滑轴承凭仗自己的优越性逐渐代替商场空间为2000亿左右的滚动轴承。公司作为自润滑轴承范畴国内仅有的一家上市公司，在上市之前企业战略较为保存，现已逐渐转为活跃开辟的战略，上市后有望运用募出资金打破现在产能缺乏的瓶颈，然后加速缩小其与世界竞争对手的距离，两年之内公司添加的速度根本与产能开释的节奏共同，猜测公司2018年净利1.75亿元，对应PE为22.6倍，看好长时间逻辑，产能投进决议短期添加，初次掩盖予以“强烈推荐-A”评级！