中投证券：天马股份 从双项冠军到全能冠军

　　专心于出产和出售轴承，规划仅次于瓦轴和洛轴。主运营务收入接连三年快速上升，06年主运营务收入10亿元，同比添加70.96％。产品毛利率近三年坚持在30%左右，内职业界归于较高水平。其时的特征产品和中心产品是短圆柱滚子轴承和铁路轴承，商场占有率别离为33.6％和33％，均为全国榜首。

　　公司争夺在冶金轴承、航空轴承、精细大型轴承、中大型深沟球轴承、精细机床主轴轴承等方面也成为职业龙头企业，完结由“双项冠军”向“全能冠军”的前进。这些新产品将成为公司未来3年成绩持续高速添加的重要推动力气。

　　增资齐重：进军机床职业，延伸产品工业链向齐重数控增资，增资后占股65.12％，处于肯定控股位置，产品工业链将从单纯的轴承延伸到机床，添加了新的赢利添加点。

　　齐重数控主导产品重型立卧式数控车床商场占有率达50%，06年齐重数控工业总产值达16.37亿元，居机床职业第三名。04年以来，机床产值数控化率逐年前进。06年，机床产值数控化率前进到43.69％，远高于全职业15.25％的均匀水平。

　　不考虑齐重数控的要素，咱们估计公司07～09年别离完结每股收益1.91、3.48和4.54元。咱们以为，相对国内其他轴承出产企业，天马股份因其内生式添加和外延式扩张成绩快速添加，又具有征集资金项目提早施行和进军机床职业等要素，成绩将会快速添加，合理股价在200元左右，坚持“买入”出资评级。

　　轴承是支承相对旋转的轴的部件，是一切含运动部件的机械配备不行短少的零件，广泛使用于工业、农业、交通运输、国防、航空航天、家用电器、工作机械和高科技等范畴。轴承分为翻滚轴承和滑动轴承两大类，其间翻滚轴承已开展成为机械的首要支承型式，翻滚轴承一般又细分为球轴承和滚子轴承，其时球轴承是国际轴承工业的主导产品；有时也依照其配套的场合而分为通用轴承和专业轴承（如轿车轴承、风电轴承、冶金轴承）。

　　2005年国际轴承产值超越300亿套，总出售额达480亿美元。因为国际经济的飞速开展，主机商场对轴承需求不断添加，要求轴承产品多样化、精细化、高技能化，跟着主机产品的日益丰厚，配套件轴承产品需求的种类越来越多，突出表现在向更小、更轻、更紧凑、更精巧、更牢靠的单元化方向开展。

　　当今国际轴承职业正在呈现许多超级大公司跨国运营，国际轴承商场根本上是由几大集团所独占。瑞典SKF占全球轴承商场16%，德国FAG和INA占16%，日本五大公司（NSK、NTN、INA、NMB、NACHI）占33%,美国TIMKEN、TORRINGON占13%。这样，全球十大轴承公司占有80%的商场份额。

　　若按地区别，全球轴承商场可划分为亚洲及大洋洲商场、欧洲商场、北美洲商场、拉美商场、非洲商场五大块，别离占有40%、31%、25%、3%和1%的份额。从详细国别看，美国商场最大，占全球的23%；欧盟国家次之，占21%；日本占19%；我国占10%；俄罗斯占6%；印度占4%；其他国家占17%。

　　历经50多年的建造和开展，我国轴承工业现已完结了有小到大，有弱到强的开展战略，构成了出产布局根本合理、大中小企业并存、产品比较彻底的工业体系。

　　改革开放以来，我国轴承工业取得了敏捷开展，到2007年5月31日，我国共有轴承制作企业1504个，为国际之最。我国的轴承工业出售收入位居国际第三位，进入国际轴承大国队伍。2001年至2005年全国轴承出售收入按可比口径均匀递加16.15%，产值按可比口径均匀递加17.21%，开展是快速而稳健的。2006年轴承产值为71亿套，同比添加12.7%；出售收入为620.72亿元，同比添加19.36%；完结赢利总额37.01亿元，同比添加27.58%。

　　从上市公司来看，从事轴承的专业上市公司有天马股份、西北轴承、襄阳轴承、轴研科技、龙溪股份、晋西车轴、瓦轴等，而未上市的洛轴与哈轴也是职业界实力较强公司。天马股份2007年中期主营收入到达60257.05万元，同比增39.71%，净赢利到达11064.63万元，同比增31.91%，EPS中期为0.93元。西北轴承中期完结运营收入约2.6亿元，同比添加17.59%；完结净赢利1936.19万元，同比添加242.31%；每股收益0.089元。襄阳轴承中期完结运营收入约1.13亿元，同比添加45.39%；完结净赢利1158.33万元，同比添加74.02%；每股收益0.059元。三家典型的轴承上市公司成绩均为快速添加态势，也从旁边面标明我国轴承业的职业开展速度稳健。

　　国内主机职业的快速开展、我国机械配备的大规划修理以及轴承出口量的迅猛添加是轴承职业需求的三个首要驱动力。

　　各类主机配套的需求和各种机械的修理需求是来自国内的需求。国内主机职业高速开展，为轴承职业开展供给了宽广的商场空间。2005年机械工业赢利总额为2,140.8亿元，同比添加11.26%，机械工业完结添加值又比上年同期添加27.3%，其间数控机床，叉车，发电设备，锻炼设备的均匀增幅在50%以上。“十一五”期间，我国一大批要点工程项目的施行，如南水北调、西气东输、奥运项目、上海世博会等，也为轴承商场构筑了巨大渠道。2004年国内主机配套商场需求为33亿套，2005年36亿套，年增10%，考虑到机床、高速铁路、冶金等职业的快速开展，估计2010年56亿套。

　　机械设备修理也是一个不小的商场，早在2002年国内修理需求已达20亿套，现在为30亿套左右，并且还将持续添加，2010年有望达34亿套。

　　另一个需求拉动要素是轴承出口。近年来，国际轴承商场稳步扩展，2005年480亿美元，2010年将达600亿美元，为我国轴承出口供给了机会。我国轴承的出口面向全球147个国家和地区，需求旺盛。2005年轴承出口25.14亿套，同比添加10.68%，出口创汇14.25亿美元，同比添加25.21%；2006年出口轴承28.5亿套，同比添加13.24%，出口创汇16.48亿美元，同比添加14.65%。估计2010年可完结出口40亿套，创汇30亿美元。

　　总归，跟着全球特别是国内主机和机械配备修理的持续推动，加之方兴未已的出口气势，轴承商场有着十分宽广的渠道，轴承需求将坚持稳健快速添加的态势。估计2010国内总需求90亿套，出口40亿套，减去进口24亿套，国内需求106亿套方可满意三大需求。

　　近十年来，我国轴承职业添加显着，轴承出售额占国际第3位。但我国轴承职业会集度低，出售量是由1500多家企业承当的。至2006年末，我国轴承职业到达10亿元以上的仅有7家。为此，“十一五”期间，我国轴承工业要推动大集团、“小伟人”企业建造。估计到2010年，呈现2~3家年出售额50亿元以上和10家年出售额10亿元以上的大企业集团，20家年出售额3亿元以上的“小伟人”企业，职业出产会集度到达60%以上。

　　咱们以为，轴承职业吞并重组的年代现已降临。现在轴承职业吞并重组大致分如下三类：

　　轴承种类许多，国内需求会集在通用轴承（包含各类球轴承和各类滚子轴承）上，特别是球轴承。专业轴承尽管需求少，但单价和毛利率比较高。

　　05年以来，我国铁路出资增速，带动了铁路轴承的跳跃式添加，大大高于2005年曾经的出资额。06年，铁道部组织全年固定财物出资总规划为2250亿元，其间铁路机车车辆置办和技能改造出资规划为331.8亿元。

　　在近几年我国的铁路机车车辆置办中，置办铁路卡车车辆数量最多。咱们估计“十一五”期间，新增高速重载卡车为152000辆，到2010年卡车的保有量将到达70万辆。考虑到车辆的老旧筛选以及技能筛选，未来三年卡车的总需求增速将超越30%。

　　铁路轴承作为铁路卡车的中心部件，其需求也将跟着卡车置办数量的大幅添加而呈现爆发式的添加。别的，为满意车辆提速要求，铁道部计划在2005年－2007年对现有30万车辆进行更新改造，相应也会添加对铁路卡车轴承的需求每年40多万套。咱们估计十一五期间新增铁路卡车轴承需求600万套，其间2007-2010年新增需求为516万套。到2010年，我国铁路轴承需求总量为180万套，比现在添加约42.86%，商场前景较为宽广。

　　现在取得铁道部资历确定的铁路卡车轴承出产企业共有六家：成都天马、瓦轴、南口斯凯孚、富安捷（宁夏）、洛阳LYC和上海联合翻滚等。依据铁道部的排名，天马位列榜首。

　　从轿车配套的轴承数量上看，以深沟球轴承、圆锥滚子轴承及滚针轴承为主，别离占21.32%，34.36%和30.42%，从尺度上看，以中小型和中大型轴承为主，滚针轴承以小型为主。

　　轿车轴承是轿车职业的隶属工业，每辆轿车有20余对轴承。近年来我国轿车工业特别是轿车近年来敏捷开展，轿车轴承需求陡增。我国已成为国际第二大轿车消费国，第三大轿车出产国，榜首大潜在商场。2006年我国轿车产值为728万辆，比上年添加27.6%，已超越德国，仅次于美国、日本，居国际第三位；轿车产值为387万辆，添加39.7%，年度增幅之高，为国际各国所稀有。

　　估计我国轿车往后仍坚持较快添加。轿车商场高速添加为轿车轴承的开展奠定了良好基础。轿车主机配套轴承2000年需求量为2亿套，估计到2007年为4亿套，社会修理需求量为主机配套的1.2倍，所以本年轿车轴承总需求在8.8亿套左右。估计从现在到2010年我国轿车轴承的需求将以每年10%左右的速度稳步上升。

　　我国参加轿车轴承制作的企业共有近60家，首要是天马股份、万向钱潮、襄阳轴承、瓦房店轴承、人本集团等公司，许多公司的产品质量已到达轿车配套要求，但技能仍是落后于外资企业。其时，襄阳轴承（国内主干轿车轴承出产企业）轿车轴承分厂能够批量出产，具有了为富康、捷达、北京现代等许多车型出产轴承的技能实力。万向集团已构成第三代轮毂单元大批量出产才能，为国际国内多家轿车和国内各大微型车厂配套。

　　我国风能储量为32亿千瓦，可开发的装机容量约25.3亿千瓦，居国际首位，具有商业化、规划化的开展潜力，存有100万千瓦的大型风能可开发运用区域有12个。我国从“七五”开端着手风电场建造，“九五”期间，我国建成了21个风电场，新增装机容量223790KW，还有90300KW在建。近几年我国风电坚持着50%的年添加速度。2006年，国内累计风电机组装机容量到达260万千瓦，比上一年添加了105%，新增装机容量则同比添加了165%。据我国“十一五”规划和最近的调整，到2010年国内风电装机容量要达1000万千瓦，期间新增800万千瓦左右；至2020年，要到达4000万千瓦。

　　在如火如荼的风电职业高景气量和有利的方针推动下，作为风机要害基础件的轴承商场也就成了一块诱人的蛋糕。

　　风力发电机配套轴承首要用在偏航体系、变浆体系、变速器和发动机等部位，结构方式许多。2005年全国风力发电机配套轴承166万套。即使按现在变速器和电机轴承10%的国产化率核算，也将会有16.6万套的商场空间。假如轴承国产化率前进到20%，将会有33.2万套的商场容量，大约是现在生的才能的前进，配套轴承的国产化率还将进一步前进，因而风力发电机专用轴承的商场前景宽广。

　　商场如此巨大，全国各地不少企业纷繁上马风电轴承项目，造成了五大首要企业逐鹿商场的局势：两家国有控股企业瓦轴和洛轴，三家民营企业大连冶金、天马、方圆支承。

　　2002年11月，公司由浙江翻滚轴承有限公司作为主主张人，与沈高伟等8位自然人一同主张树立。其时注册资本6800万元，后2005年经过送股注册资本增至10200万元。公司是浙江省高新技能企业。

　　公司多年来专心于出产和出售轴承及配件，规划仅次于瓦轴和洛轴集团。其时的特征产品是通用轴承（短圆柱滚子轴承和深沟球轴承是公司产值最大的两个通用轴承产品）和铁路轴承，06年别离占公司主营收入44.73%和47.31%。公司产品定位在代替进口的“四高三低”上，即研制和出产高精度、高附加值、高牢靠性、高科技含量和低振荡、低噪音、低冲突轴承，广泛使用在轿车、火车、船只、机床、工程机械和冶金矿山等范畴。近3年来，投入技能创新、技改资金3亿多元，年研制新种类200多个，已获专利19项，具有数十条国内抢先或与国际同步的自动出产线。

　　通用轴承中的短圆柱滚子轴承和铁路卡车轴承是公司的中心产品。到上一年，公司在短圆柱滚子轴承、铁路卡车轴承商场占有率别离为33.6％和33％，均为全国榜首，现在现已成为职业界短圆柱滚子轴承和铁路卡车轴承方面的龙头企业。

　　在配备制作业快速开展的带动下，公司主运营务收入接连三年快速上升，商场份额逐年扩展。06年主运营务收入10.07亿元，比05年的5.89亿元添加约70.96％。06年净赢利1.891亿元，比05年的0.9亿元添加110％，在轴承职业的上市公司里遥遥抢先。

　　公司产品的毛利稳步上升，近三年毛利率一向坚持在30%左右，06年到达31.92%，内职业界归于较高水平。公司从德国引进了“巴德杜本”冷辗扩机，把冷辗技能成功引进到轴承制作工艺中，在国内尚属初次。这个技能使得公司产品寿数前进了两倍，出产功率也前进了一倍，资料运用率高达70%，而国内均匀水平仅有50%。

　　此外，公司施行自配式出产，自配率到达95%以上，并树立多个出售分公司，将涣散的商场份额逐渐会集，处理了商场规划小和客户涣散的问题，并逐年添加技能含量，主打附加值高的产品，产品价格敏捷前进。因为这些要素，公司产品毛利率比同行高10%左右。

　　公司IPO项目总共有7个，增资成都天马施行铁路提速轴承出产线技能改造项目现已完结，并鄙人半年发生了效益，并且公司依据商场状况，对铁路轴承项目进行了第2次的增资；增资成都天马施行精细大型轴承技能改造项目和年产200万套精细轴承出产线技能改造项目根本现已完结，上述3大项目将在07年奉献部分产能；还有三个项目将在本年年末完结：年产80万套精细主轴轴承出产技能改造项目、增资成都天马施行精细调心轴承出产线万套轿车轴承出产技能改造项目；只要增资德清天马轴承有限公司施行年产500万套精细球轴承项目在08年年末完结。公司绝大多数项目的进展超出商场的预期，这与公司先运用银行贷款资金先垫资进行提早建造有关。所以7个IPO项目在07年下半年有部分产能，08年大部分开释，09年彻底达产，08年和09年将是公司的高产年。

　　公司征集资金项目是现有产品的延伸和晋级，均定坐落高端产品。国内此类产品现在首要以进口为主，公司将结合本身多年开展堆集的技能优势和出产优势，凭仗产品性价比优势代替进口，争夺成为这些细分范畴的冠军。咱们以为，依据公司盈余形式的可仿制性，在精细大型轴承、中大型深沟球轴承、冶金轴承和精细主轴轴承等产品范畴中，将很快诞生下一个单项冠军。

　　短圆柱滚子轴承冲突系数小，极限转速高，首要使用在重载轿车、船只和电机等职业。该类轴承用户涣散，单个客户的订货量较小，且对技能和设备的要求较高，工艺难度大，但公司成功克服了这些晦气条件，内职业竞赛更加剧烈的状况下，成功进入这一毛利较高的细分职业，不断添加商场份额，开展成为该细分职业的龙头。

　　2006年公司共出产短圆柱滚子轴承777.3万套，占公司通用轴承产值51.54%，是公司产值最大的通用轴承产品，并且公司出产的深沟球轴承首要是用于满意短圆柱滚子轴承客户的配套需求，因而短圆柱滚子轴承是本公司的中心产品。依据我国轴承工业协会的核算，2003年、2004年和2005年公司出产的短圆柱滚子轴承在悉数轴承职业年报企业中商场占有率榜首。

　　公司现在具有短圆柱滚子轴承890万套的出产才能。征集资金项目中有三个项目涉及到该产品：年产200万套精细轴承项目、年产80万套精细主轴轴承项目和年产200万套轿车轴承项目。征集资金项目投产后，产能扩展到1370万套。

　　公司产品在通用轴承中属中高端产品，产品价格一向安稳上升，因而收入添加高于职业全体，05、06年增幅别离为21.5%、13.4%。估计未来两年公司短圆柱滚子轴承添加将坚持18%-20%的增速开展。

　　公司铁路轴承的出产悉数在成都天马进行，首要用于配套新造铁路卡车配套和大修铁路卡车。

　　成都天马前身是成都铁路专用轴承厂，隶归于成都轴承集团公司，原是西南最大的轴承出产企业，首要出产铁路轴承以及中大型通用轴承。因为2004年曾经铁路职业开展缓慢、企业担负较重等多方面原因，成都轴承集团公司亏本严峻，2003年4月正式宣告破产。

　　成都天马建立后，继承了原成都轴承集团公司的铁路卡车轴承资历确定，并开端持续加大设备出资、厂房建造出资和土地出资，出产规划敏捷扩展。从铁道部认证企业商场份额的最终一名敏捷前进到榜首名，现在天马股份是国内最重要的铁路轴承出产企业，商场占有率别离为33%，为同行榜首。此外，公司在取得铁道部认可的6家企业中产品毛病发生率最低。

　　近3年来，天马股份的铁路轴承出售量年均增幅111.28％。其间在上一年公司的主运营务收入、主营赢利来历中，铁路轴承别离占47％和52％。

　　2005年以来，因国内铁路轴承完结更新换代，铁路轴承需求急剧胀大，商场呈现出求过于供的状况。05年、06年公司该产品的销量别离是19.7万套42.1万套，接连两年天马股份铁路轴承产品出售收入翻倍添加，带动了公司全体赢利的快速上升，估计07年销量将达50万套。

　　另一方面，因为公司选用了国际抢先的“爱协林”热处理出产线，使得铁路轴承质量安稳，全体毛利率水平持续前进，05年和06年的毛利率别离为28.28%和32.12%。新式重载提速轴承353130A、353130B占比敏捷添加，产值从04年的9万套添加到06年的42万套，现在已占公司总产品的20%。新产品附加值高，均价前进很快，假如全国卡车数量每年以3%的速度添加，以每辆卡车需求8套轴承核算，估计铁路轴承出售收入2007年添加25%，2008年添加15%左右,则铁路轴承2007年和2008年出售收入将别离为：6.25亿元和7.02亿元。

　　公司的第二个征集资金项目——增资成都天马施行铁路提速轴承出产线月底建成，建成后将年新增8万套铁路轴承的出产才能，产能将添加17.78％，按每套1500元价格核算，将为公司每年新增1.2亿的出售收入。

　　咱们调研时了解到，公司的方针是在“十一五”末，开展成为国内轴承职业中工业链最长、种类最全、效益最好的龙头企业。公司认识到职业龙头才是职业景气量的最大共享者，在持续扩展短圆柱滚子轴承和铁路轴承占有率榜首的商场份额外，争夺在精细大型轴承、中大型深沟球轴承、精细机床主轴轴承等方面成为职业龙头企业，完结由“双项冠军”向“全能冠军”的前进。这些新产品的整体商场容量将大于公司现在的短圆柱滚子轴承，将成为公司未来3年成绩持续高速添加的重要推动力气。

　　风电轴承是天马股份征集资金项目中出资最大的一项——精细大型轴承技能改造项目的主打产品，该项目固定财物出资1.8亿，配套流动资金0.36亿。精细大型轴承技能改造项目建造期为2年，第3年达产。该项目原计划2007年10月31日建成投产，为加速征集资金项目的施行进展，天马股份运用自筹资金对征集资金出资项目进行了部分先期投入，现在建成超前，样品技能上现已到达国际抢先水平，能够为1.5兆瓦主机配套。项目投产后每年新增12万套大型精细轴承，首要用于风力发电、冶金矿山机械、石油化工机械、工程机械等职业，立足于代替进口并争夺出口海外，有着十分宽广的商场。

　　07年9月25日，其控股子公司成都天马铁路轴承有限公司与东方汽轮机有限公司签署《FD70B/FD77B型风力发电机组偏航及变桨轴承买卖合同》，用于配套1.5兆瓦风力发电机组。（东汽的1.5MW机型是国内运转最安稳的兆瓦级以上机型，订单许多。）此次合同总金额为1.68亿元，占成都天马上一年主运营务收入的33%，约好从2007年9月至2008年12月每月分批交货。咱们估计，公司未来还将取得更大的风电轴承订单，甚至会招引占国内风电机组商场25.7%的金风科技有限公司的眼球。这个判别首要是依据以下国内和国外两方面的原因：

　　每一风力发电机组需求4种（1大3小）。从国外来看，为每套1.5MW丰电机组配套的风电轴承进口价大概在40万左右，且交货时刻长达16个月，而其时公司的报价是28万/套，交货时刻为2-3个月，优势清楚明了。

　　从国内来看，其它风电轴承厂家（如瓦轴、洛轴）现在只能为1.0兆瓦以下的主机配套，天马可谓鹤立鸡群。

　　现在公司该类轴承出产才能为每年3万套。假如达产，该产品出售收入将超越10亿。这一项目就抵上现在公司的出售额和公司新增的产能。现在国际的风力发电出产厂商博世与公司签定供给合同，单就该公司就有30亿/年的需求量。

　　大型球轴承包含深沟球轴承、调心球轴承、角触摸球轴承等，首要用于电机、轿车、农机、纺机和一些通用机械上，每套大约50元。公司出产的球轴承球轴承被国家质量监督查验检疫总局颁发“产品质量免检证书”。

　　球轴承在整个轴承职业中所占比重较大，约占75%左右，但许多企业参加出产，公司所占份额现在不大。

　　本年增资1.6亿元用于扩展德清天马轴承有限公司的产能，现在其产能为700万套，08年12月31日建成项目后，将新增500万套/年精细大型球轴承的产能，添加71.43％，到达1200万套/年。在该项目中，公司选用中心技能“以管代锻、以辗代车”，完结资料运用率到达65%－70%，比职业均匀水平的45%－50%大大前进。一同完结出产功率比职业均匀水平前进1倍以上，运用寿数到达国际先进水平。与公司现在的深沟球轴承产品比较，出资项目将立足于高精度、长寿数和低噪音的深沟球轴承，高附加值的深沟球轴承种类将大大添加。

　　公司出产的深沟球轴承首要是用于满意短圆柱滚子轴承客户的配套需求，现在想做大做强，方针是成为中大型深沟球轴承方面职业龙头企业，因为深沟球轴承使用规划较广，新建项目达产后，其出产值占到职业悉数出产值的70%以上，经济效益显着。该事务投产后能为公司带来2.5亿的出售收入，到时将和短圆柱、铁路和风电轴承一同，成为公司2008年往后公司成绩的首要添加来历。

　　北京年代新人轴承有限公司是我国轴承制作业的要点企业之一，也是我国钢铁工业协会冶金配件服务中心理事单位，现在终年出产800多个种类的冶金轴承，其间为黑色及有色治金出产企业供给的用于轧机承载的四列圆柱滚子轴承，对称调心滚子轴承，轧机压下组织用推力圆锥滚子轴承，已占有了我国国内27%的商场。

　　到2006年12月31日，年代新人总财物9779.77万元，净财物3172.36万元，主运营务收入14067.12万元，主运营务赢利2503.03万元，净赢利124.49万元。收买前年代新人的自有资金现已无法进行设备更新和技能改造了。

　　公司在2007年4月收买年代新人后，9月又增资5766万元，持股份额达86.41%，咱们以为，公司在控股后，将依托技能和办理优势，敏捷推动冶金轴承事务，前进毛利率，占有更大的商场份额，年代新人成为第二个成都天马并不是没有或许。

　　轴承业的商场份额必定向少量优势企业会集，公司往后还会持续采纳“本身开展”与“联合扩张”并重的形式。作为内职业界出售规划、运营功率、资金富余程度均抢先的优势企业，公司具有对职业界的中小企业进行吞并以及参加困难国有企业重组的实力和或许性。

　　9月27日公司发布公告，拟以经财物评价后的每股净财物2.22元价格向齐重数控增资30069.90万元，折合13545万股，占增资后总股本20800万股的65.12％。和前次公告比较，增资股价和持股份额发生少许改变，增资金额根本相同。一个月前的公告是以1.82元的价格，增资后占总股本的51.58％。因为此次增资，第二大股东齐齐哈尔国资委抛弃增资，因而公司股权占比有较大前进。

　　机床是配备制作业的工作母机。复兴配备制作业，首要要复兴机床职业。而数控机床具有高功率、高精度、高自动化和高柔性等特色，是机床开展的主流产品。一个国家数控机床的占有量和技能含量水平，反映出这个国家制作才能和归纳竞赛力的凹凸。

　　曩昔几年，咱们国家鄙人业轿车零部件、一般机械制作、航空航天和电子信息制作等快速开展的带动，机床需求安稳添加。十年的金属切削机床产值年均添加率21.41％，数控机床添加率36.57％，机床产值数控化率从1998年的5.95％前进到现在的18.95％。从2005年开端，我国机床产值到达国际第三位，从2002年开端我国机床消费额占国际榜首位。

　　“十一五”期间，国家把开展机床职业前进到史无前例的战略高度，并在财务、税收等方针上给予大力支持，从《复兴配备制作业的若干意见》到数控机床增值税先征撤退方针等，能够明显得看到这一点。咱们估计，在未来几年，我国数控机床年均添加率可达30％左右。

　　首要，新增需求安稳添加。下业如轿车、工程机械、船只制作、航空航天等在“十一五”仍处于快速添加期，带来对数控机床的新增需求。曩昔四年，走运设备、通用设备和专用设备的固定财物出资年均增速别离为40.16％、62.75％和47.71％。一般来说，这些固定财物出资的40％用于置办出产设备。

　　其次，进口代替需求存巨大空间。我国机床职业这几年开展很快，但国产机床商场占有率低，国内机床消费额的一半以上是经过进口处理。2006年我国国产机床商场占有率为44.80％，而国产数控机床占有率仅在30％左右。本年前5个月，我国进口机床27.18亿美元，机床进出口逆差21.28亿美元。机床进口占国内机床表观消费额的51.92％。巨额逆差的存在使机床代替进口有很大空间。

　　最终，数控化率低带来存量晋级需求。尽管这几年数控机床增速远快于金切机床增速，我国机床产值数控化率有了长足的前进。但2006年15.25％的产值数控化率和37.80％的产值数控化率，和发达国家的70％、90％比较，还存在着巨大的距离。1995年的全国工业普查标明，我国机床存量数控化率仅有1.90％，咱们估计现在的水平也会在10％以下。因而，存量机床的晋级换代也会带来的数控机床需求的快速添加。

　　齐重数控配备股份有限公司前身是齐齐哈尔榜首机床厂，建立于1950年10月，是国家“一五”时期156个要点建造项目，是我国机床职业前史中“十八罗汉厂”之一。齐重数控现已成为我国重型机床职业仅有的“我国工业职业排头兵”企业。齐重数控主导产品重型立卧式数控车床商场占有率达50%，并出口到欧美、韩国、日本等30多个国家和地区。2006年，齐重数控工业总产值达16.37亿元，居机床职业第三名，仅次于大连机床和沈阳机床。

　　2004年，“齐一”牌数控机床取得了其时我国重型机床职业仅有的“我国名牌”产品荣誉。2006年4月，齐重数控的HT500×180/80L-NC型数控重型卧式车床获我国数控机床最高奖“春燕奖”一等奖（全职业15名），DVT500×25/32Q-NC型数控双柱重型立式车床获“春燕奖”二等奖（全职业24名）。在2007年9月的我国名牌评选中，“齐一”数控车床再次取得“我国名牌”产品称谓。

　　本次增资完结后，公司持有齐重数控65.12％的股权，处于肯定控股位置。公司的产品工业链将从单纯的轴承延伸到机床。相对于公司现在的主导产品轴承，机床既是上游，又是下流。出产轴承，需求数控机床配备；公司的精细主轴轴承产品，也使用于机床。因而，公司经过增资控股齐重数控，延长了产品工业链，添加了新的赢利添加点。

　　自从2004年齐重数控成功开宣布立卧式车床型谱后，产品层次得到快速前进，数控机床产值快速添加，机床产值数控化率逐年前进。2006年，齐重数控机床产值1268台，同比添加21.34％；而数控机床产值554台，添加377.59％，机床产值数控化率前进到43.69％，远高于全职业15.25％的均匀水平。

　　1、公司本部企业所得税税率坚持33％，成都天马15％，兼并报表企业所得税率约为22.5％；2、7个征集资金项目国产设备出资算计29052.20万元，其40％为11620.88万元，咱们估计2007～2009年三年公司本部和成都天马国产设备出资可抵免企业所得税金额别离为2450、3950和5200万元。

　　3、咱们附注的盈余猜测表和目标剖析不包含齐重数控的财务数据，但齐重数控自2008年开端兼并；咱们估计2008、2009年齐重数控别离完结净利7350、9185万元。

　　成绩猜测不考虑齐重数控的要素，咱们估计公司2007～2009年别离完结每股收益1.91、3.13和4.10元，同比别离添加37.69％、63.39％和31.10％；假定自2008年1月1日开端兼并齐重数控，依照65.12％的股权份额核算，2008、2009年齐重数控别离奉献每股收益0.35、0.44元，则公司最近三年EPS别离为1.91、3.48和4.54元。

　　估值肯定估值咱们挑选企业自在现金流折现法。依据7.98％的WACC和5.25％的永续添加率，公司股票合理股价205.12元。当WACC和g别离在正负0.25％动摇时，股价区间在190.68～222.48元。

　　相对估值咱们挑选PE估值。国内轴承职业上市公司2008年均匀PE在40倍左右。咱们以为，相对国内其他轴承出产企业，天马股份最近三年因为内生式添加和外延式扩张成绩快速添加，能够给予更高的PE水平。咱们以2008年55倍PE测算，方针价191.37元。

　　1、征集资金项目提早施行，成绩添加时刻提早。其间前三个征集资金项目在IPO曾经就已开端施行，别离在本年10、6和9月份开端建成投产；除第四个德清天马500万套精细球轴承项目要到2008年建成外，5～7个项目都在本年年末建成投产，下一年可奉献全年成绩。相对原先估计的1～2.5年的建造周期，项目都有所提早。

　　2、从短圆柱轴承和铁路轴承冠军向多项冠军跨进。经过收买北京年代新人和贵州虹山轴承，公司预备在冶金轴承和航空轴承上大有作为。有成都铁路轴承的成功经验和公司的办理优势，咱们信任这两个冠军很快就会完结。一同，咱们不扫除公司在其他细分轴承范畴有进一步收买的或许。

　　3、增资齐重数控配备，进军机床职业，添加新的赢利添加点。数控机床未来几年处于快速添加期，公司以民营企业的办理优势入主重型数控车床的龙头，两者结合必将给齐重数控带来更快的开展。

　　咱们看好公司因为征集资金项目的快速投产带来的轴承内生式添加和轴承、机床收买带来的外延式扩张，公司成绩将会快速添加，最近三年年均复合添加48.36％。咱们坚持公司股票“买入”出资评级。

　　公司铁路卡车轴承事务近年快速添加。现在铁道部对铁路轴承企业施行资历确定准则，每年对各出产商进行查核，暂停、撤销问题较多的企业的出产资历。如成都天马不能经过查核，将会对公司成绩发生较大影响。

　　公司产品首要使用于轿车、火车、船只、冶金矿山、机床、电机、农用机械和工程机械等多个范畴，存在受下业开展限制的危险。若下业不景气或发生严重晦气改变，将会对公司发生晦气影响。特别是风电轴承项目，因为商场本身具有的不确定要素，或许使该等项目施行后面对必定的商场危险。

　　轴承出产过程中需求收购很多的轴承钢、翻滚体等，原资料价格的大幅动摇将会导致毛利率震动，影响到公司的运营赢利。07年上半年通用轴承钢价格每吨上涨50元，铁路轴承钢价也一向在上涨。但天马具有先进的技能和科学的办理，再加上未来会进入更多的高端商场，咱们以为这方面的影响会比较小。

　　搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自协作媒体及协作组织，不代表搜狐证券本身观念与态度，主张出资者对此资讯慎重判别，据此入市，危险自担。(责任编辑：郭玉明)[我来说两句]相关新闻相关引荐用户：匿名躲藏地址设为争辩论题*搜狗拼音输入法，中文处理专家>