公司专心精细制作技能，为国内少量包含精细铸造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装置的轴承、精细零部件全工业链企业。

　　公司主营事务包含轴承及配件、风电产品、轿车配件、热办理体系零部件，其产品广泛运用于工程机械、轿车、航空航天、轨道交通、风电、空调等职业。

　　轴承产品为公司首要收入来历，一起公司产品出口导向为主，境外出售占比较高。

　　分产品结构来看，公司首要营收源于轴承及配件事务，21 年轴承及配件收入占比总营收 54.8%。公司空调管路事务现在已成为第二大主营事务，收入占比从 18 年的 4.7%进步至 21 年的 25.9%。此外获益下流风电职业需求旺盛，21 年公司风电产品收入占比 2.48%。

　　从区域收入散布来看，2021 年，公司国内区域完成营收 15.04 亿元，占比达 62.1%。

　　公司成绩完成快速添加。2020 年受疫情订单量下滑以及原资料轴承钢年末提价近 30%的影响，营收与净利润有所下滑。公司 2021 年经营收入 24.23 亿元，同比添加 38.15%，归母净利润 1.24 亿元，同比添加 98.89%。

　　2022 年公司经营收入继续添加，前三季度营收到达 25.12 亿元，超越 2021 年全年经营收入，同比添加到达 42.3%；归母净利润 1.42 亿元，同比添加 21.5%。

　　21 年公司出售毛利率、出售净利率别离为 19.9%、、5.4%，近年来毛利率全体出现下降趋势，未来有望跟着高毛利率风电产品逐步放量以及全体出售收入进步，带动公司全体盈余水平上升。

　　费用端，公司 2020 年会计准则调整，运送费用计入本钱，公司出售费用率有所下滑至 1.48%。公司日常办理规划有度，办理费用率长时刻维持在 6.5%左右。此外，公司长时刻重视研制投入，2016-2021 年间研制费用率最高到达 3.48%。

　　公司定增扩产添加风电滚子及新动力车零部件出资，进一步增强公司竞赛力。2022 年 9 月公司非公开发行获证监会核准批文，该非公开发行拟征集资金总额不超越 5.4 亿元，投入年产 2200 万件 4MW 以优势电机组精细轴承滚子技改项目、年产 1020 万件新动力轿车轴承及零部件技改项目、年产 870 万件轿车热办理体系零部件及 570 万件家用空调管路件智能制作建造项目以及弥补流动资金。

　　轴承作为“机械的关节”，其首要功用是支承旋转轴或其他运动体，引导翻滚或移动运动并接受由轴或轴上零件传递而来的载荷。依据轴承作业时工作的轴与轴承座之间的冲突性质，轴承可分为翻滚轴承和滑动轴承两大类。

　　翻滚轴承作为轴承工业的首要产品，一般由内圈、外圈、翻滚体和坚持架四部分组成。翻滚轴承的外圈和内圈统称为轴承套圈。翻滚体一般分为球和滚子两种，具有削减内圈和外圈在相对旋转进程中冲突的效果。

　　轴承工业链上游原资料首要由轴承钢以及少部分非金属资料，轴承下流广泛运用于各类工业范畴，依据我国轴承工业协会数据计算，2020 年我国轴承职业下流前三大运用范畴别离为轿车、家用电器、电机，其他还包含工程机械、风电、冶金、农机等范畴。

　　依据 Grandview Research 数据，2020 年全球轴承商场规划为 1187 亿美元，估量从 2021 年到 2028 年，年复合添加率 CAGR 为 8.5%，2028 年商场规划有望达 2280 亿美元。依据我国轴承工业协会数据显现，2021 年我国轴承职业商场规划约 2278 亿元左右。

　　现在，在全球范围内，轴承职业经过多年工业竞赛后，构成会集在瑞典、德国、日本、美国四个国家的八家大型轴承企业独占竞赛的态势。

　　世界八大轴承企业包含瑞典 SKF（斯凯孚）、德国 Schaeffler（舍弗勒）、日本 NSK（恩斯克）、日本 JTEKT（捷太格特）、日本 NTN（恩梯恩）、美国 TIMKEN（铁姆肯）、日本 NMB（美蓓亚）、日本 NACHI（不贰越），“世界八大轴承企业”在世界轴承商场的商场占有率算计到达 70%以上。一起国内厂商轴承商场份额较为涣散。

　　我国轴承工业首要会集在东北区域、河南洛阳区域、山东聊城区域、浙东区域和苏南区域。东北区域首要代表企业为哈尔滨轴承和瓦房店轴承两家国有企业，优势产品为严重配备类轴承、调心滚子轴承等。

　　洛阳区域首要以国企洛阳 LYC 轴承为代表，优势产品为严重配备类轴承、特大型轧机轴承等。跟着我国商场化程度的进步，浙东区域（慈溪、新昌、常山）及苏南区域（姑苏、无锡、常州）的民营轴承企业开端锋芒毕露，并逐步成为我国轴承职业的主力军，首要拿手制作精细中小型轴承。

　　翻滚轴承的制作工序一般分为套圈毛坯成型、套圈机加工、套圈热处理、套圈磨加工、轴承装置，其间磨加工之前工序为轴承套圈制作工序，出产出的产品为轴承套圈或称为“磨前产品”。经过完好五道工序成产出的产品则称为“制品轴承”。公司经过对钢管制作、铸造、冷辗、车加工和热处理等工序的整合，完善了磨前范畴工业链。

　　套圈毛坯成型端，公司在精细冷辗工艺、铸造设备、克己磨具方面具有优势；套圈机加工端，公司能依据产品批量特征与种类特征对产线进行灵敏改造；套圈热处理端，公司在热处理设备、工艺、检测手法、进程参数操控具有优势。

　　公司出产的轴承热处理套圈质量和归纳竞赛力到达全球抢先水平，安稳供应于瑞典斯凯孚（SKF）、德国舍弗勒（Schaeffler）、日本捷太格特(JTEKT)、美国铁姆肯（TIMKEN）等全球排名前七大轴承制作商，其间 SKF 为北美特斯拉配套的驱动电机轴承套圈定点公司出产。套圈事务国内的客户有瓦轴、慈兴集团等，公司的套圈事务完成了世界、国内双循环，系现在国内最大的磨前产品制作基地和出口企业之一。

　　公司出产的各类精细深沟球轴承、圆锥滚子轴承、滚针轴承和调心滚子轴承等首要为国内外轿车、工业机械、新动力范畴和航空航天等工业供应主机配套。

　　其间转向管柱四点角触摸轴承现已配套北美宝马轿车；第三代球环滚针轴承国内配套万向集团、向隆传动等企业，并广泛运用于新动力轿车传动体系，国外已向丰田、福特等多个品牌轿车客户供应批量配套；

　　圆锥滚子轴承首要运用于工业传动和轿车变速箱、差速器、轮毂、车桥、刹车盘以及部分农业机械、工程机械等配套，首要用户包含意大利邦飞利 （Bonfiglioli）、德国 BPW、美国德纳（Dana）、英国吉凯恩（GKN）、意大利卡拉罗 (Carraro)、上汽集团、戴克斯车桥等；调心滚子轴承首要运用于高端电梯，现在配套日立和迅达电梯等。

　　2.3. 收买波兰 FLT，构成制作业“浅笑曲线 年公司收买波兰 FLT，收买总对价为 1 亿兹罗提（约合人民币 1.6 亿元）。

　　FLT 在工业轴承范畴具有丰厚的出售途径和资源，现在在欧洲的波兰、意大利、法国、英国、德国，及美国和我国（无锡）均有布局，为多家主机厂的一级供货商，其全球前六大客户为意大利邦飞利（Bonfiglioli）、德国 BPW、美国德纳（Dana）、英国 GKN、意大利卡拉罗（Carraro）、德国赛威传动（SEW），最终用户为菲亚特、奔驰、沃尔沃、宝马、通用、春风等闻名品牌轿车及部分工业主机。

　　公司熟练把握并运用轴承制作的仿真规划与测验、毛坯的近净成型、可控气氛热处理及精细磨加工装置技能，协同其本身高技能研制才能和完备的工业链优势，向很多新运用范畴拓宽。一起公司高端客户集体也有利于公司产品向其他新运用范畴的拓宽。公司现在已活跃向风电滚子、轿车安全气囊气体发生器部件、新动力轿车动力驱动设备零部件以及新动力轿车动力驱动设备零部件。

　　风电职业高速开展布景下，全球风电装机量继续进步。依据 GWEC 数据显现，2021 年全球风电累计装机量达 837GW，同比添加 12.4%。新增装机量近两年继续坚持较高水平，2021 年新增装机共 93.6GW，其间海优势电新增装机 21.1GW。

　　依据国家动力局数据显现，2021 年我国风电累计装机 328.5GW，占比国内发电装机总量的 13.8%。风电装机量继续上升的布景下，风电发电量占全国发电总量份额继续上升，2021 年我国风力发电量占全国发电总量的 8.04%。

　　各省连续出台“十四五”期间风电装机规划，未来年均风电装机量有望超越 60GW。

　　“十 四五”期间我国 29 个省份风电新增装机规划容量算计达 313GW。依据《电力添加零碳化 （2020–2030）：我国完成碳中和的必经之路》陈述估量，2030 年风电总装机容量达 8.7 亿千瓦（对应 870GW），年均复合增速达 11.43%，对应“十四五”期间我国年均装机量有望超越 60GW。

　　依据我国招投标公共服务渠道计算，2021 年全年风电机组公开投标量到达 54.2GW，同比添加 74%；其间，陆上新增投标 容量 51.37GW，海上新增投标容量 2.79GW。2022 年前三季度，风电项目投标规划 73.6GW，已超越上一年全年投标量，估量全年投标量有望到达 90-100GW 左右。考虑到风机从中标到承认收入的周期需求半年到一年的时刻，上一年风机投标量根本决议当年新增装机规划，2023 年风机交授予并网有望大幅添加。

　　翻滚体是轴承中心部件，首要分为球和滚子。风电轴承翻滚体多以滚子为主，相较钢球，滚子轴承具有较高的载荷才能，一起滚子端面更多，技能难度更大。

　　依据我国轴承协会计算，现在国内风电轴承商场规划约200亿，风电滚子占比10-15%，假如按12%估量约为24亿，扣除偏航轴承用钢球约5亿钢球，风电滚子商场规划约20亿。

　　风电轴承商场国产代替仍在进行，其间主轴轴承、齿轮箱轴承国产化率较低，首要被外资独占。作为中心零部件的风电滚子，

　　1. 国外优势轴承企业把握滚子制作技能，一般以克己和进口为主，但本钱高，有国产化的动力。

　　归纳来看，咱们以为公司在风电滚子范畴凭仗工艺优势，具有较强技能护城河。

　　2022 年公司定增募资用于年产 2200 万件 4MW 以优势电机组精细轴承滚子技改项目，悉数建成后估量完成年收入约 5.5 亿元。

　　4. 横向拓宽汽配+空调管路，奉献额定生长曲线. 轿车配件事务继续拓宽，公司客户资源优异

　　国产代替促进我国轿车零部件商场继续添加。跟着我国工业、制作业的继续开展，轿车零部件制作水平不断进步。2021年我国轿车零部件职业商场规划呈添加态势，约为 4.1 万亿元，同比添加 13.9%。

　　在顶层方针规划、商场终端需求与供应侧革新晋级的三重支撑下，轿车工业链的长时刻趋势将叠加短期动态继续重塑职业新格局，我国轿车工业将全体复苏，轿车零部件职业商场规划将进一步扩展，估量2022年商场规划将达 4.6 万亿元。

　　轿车安全气囊气体发生器部件、新动力轿车动力驱动设备（包含变速器、减速器齿轮、齿坯、齿套、传动轴等）、新动力轿车驱动电机主轴。

　　轿车安全气囊气体发生器部件方面，公司在多年对特种钢材运用的进程中，不断探索并积累了对特种钢材添加微量元素的阅历，和相关方一起研制成功用于出产轿车安全气囊气体发生器部件的特种钢材，并运用公司具有的制管、冷成形及精加工等根底工艺，在国内独家成功研制和出产轿车安全气囊气体发生器部件用钢管，辅之以公司自行研制规划的探伤设备对产品进行全截面探伤，成功完成进口代替。

　　公司轿车安全气囊气体发生器部件近两年完成出售收入快速添加，2021 年该产品出售 8100 万元，销量 1082 万支，2022 年出售收入同比有望完成翻倍，其间新动力车占比 50% 以上。跟着未来销量不断添加，公司技能工艺不断晋级，推进公司成绩快速添加，轿车安全气囊气体发生器部件毛利率有望继续进步。

　　新动力轿车动力驱动设备零部件方面，其与轴承制作中心技能匹配度达 90%以上，公司拼接铸造、机加工、热处理等根底工艺才能，为新动力轿车动力驱动设备体系集成商供应变速器、减速器的齿轮、齿坯、齿套等精锻件和机加件。

　　公司 21 年完成轿车齿坯、传动轴凸轮片收入 2.5 亿元，占公司总营收约 10%。

　　当时轿车安全气囊气体发生器部件产品全球仅意大利特纳瑞斯、日本住友和公司能够出产，每辆轿车用到 4-6 支，全球商场规划 25-30 亿元。公司有望在新动力轿车范畴继续发力，现在现已过奥托立夫配套特斯拉、蔚来等国内新动力轿车，并成为比亚迪的一级供货商。

　　公司新动力轿车动力驱动设备客户包含舍弗勒、GKN、双环传动和南京泉峰，新动力轿车驱动电机主轴是新开发事务，运用精加工和热处理才能开发的电机主轴已向客户送样成功，未来有望带来成绩增量。

　　公司加强齿轮箱齿轮、差速器部件等新动力轿车精细零部件的出产才能，公司募投年产1020 万件新动力轿车轴承及零部件技改项目，估量达产后为公司带来 2.56 亿元出售收入。依据公司公告，到 1H22，公司相关产品在手订单 0.78 亿元，客户包含斯凯孚、双环传动、泉峰轿车、洛阳 LYC、万向钱潮等。

　　轿车热办理体系零部件产品首要包含轿车空调管路、热交换体系衔接硬管和热交换体系附件。一般需求装置空调的每辆轿车均需装置一套完好的轿车空调管路产品，一般车型需求运用 8 件左右的热交换体系衔接硬管和 20-40 件左右的热交换体系附件。

　　近年随同新动力轿车商场快速开展，轿车热办理体系零部件职业添加加速。一方面，与传统燃油车比较，新动力轿车将添加必定数量管路；另一方面，添加新的管路支路对管路的工艺制作提出了更高的要求，在产品价格上新动力轿车空调管路单车价值量比较传统燃油轿车更高。以 Model 3 为例，轿车热办理体系的价值量从燃油车的 1910 元进步到新动力轿车的 8000 元左右，占总车本钱的 5%。家用空调方面，随同经济水平以及人均收入不断进步，家用空调逐步成为家庭消费必需品；一起我国家庭规划趋于小型化，单个家庭数量明显添加，进一步进步家用空调全体需求量。2021 年国内家用空调产值到达 15501 万台，2013 年至 2021 年国内家用空调产值年均复合增速为 4.49%，全体坚持稳健添加。未来我国家用空调商场将坚持稳增态势，对空调管路的需求构成有力支撑。

　　公司空调管路产品可分为家用和车用，2021 年公司空调管路件事务完成收入 6.27 亿元，同比添加 65%。尽管受铜类上游原资料价格上涨影响，导致空调管路事务本钱进步，毛利率下滑至 16%，22 年 3 月开端，公司轿车空调用管路件和首要客户到达调价协议，原资料价格上涨传导机制构成，该板块毛利率在阅历 1Q22 下降后已在逐步上升。

　　全体来看，随同公司环绕新动力车加大研制投入，进步产品附加值及单车价值量，该事务有望坚持添加。

　　出产的轿车热办理体系零部件，客户为法国法雷奥、德国，终端客户包含奔驰、宝马、群众、特斯拉、通用、日产、沃尔沃等知名品牌轿车；出产的家用空调管路产品客户为四川长虹、海信日立、格力、美的等国内闻名空调企业。

　　2022 年公司定添加码空调管路产能，拟出资建造年产 870 万件轿车热办理体系零部件及 570 万件家用空调管路件智能制作建造项目，有望翻开更大商场空间。依据公司公告，到 1H22，公司相关产品在手订单 0.92 亿元，相关客户包含法雷奥、贝洱等。

　　考虑到收买 FLT 协同效应，FLT 完成营收前三季度收入包含 FLT 并表收入 4.6 亿元，不考虑 FLT 收入，对应制品轴承收入约有 20%添加。公司轴承套圈事务增速处于安稳水平，估量 22-24 年出售有望坚持 10% 增速。咱们估量 2022-24 年轴承及配件收入增速别离为 32.4%/16.1%/15.7%。

　　毛利率方面，公司会集精力于技能含量更高的中高端轴承，轴承套圈毛利率维持在 19%-20%，制品轴承毛利率相对轴承套圈毛利率少 1-2pcts，考虑到一方面上游原资料价格动摇减小，公司可将大部分本钱压力传导至下业，另一方面经过扩展销量构成更好规划效应， 一起高毛利高端轴承产品逐步放量也对毛利率有所提振，估量 2022-24 年轴承套圈和制品轴承毛利率将稳步上升至 18.6%/19.1%/19.5%。

　　咱们估量未来三年经营收入别离添加 43.4%/20.0%/19.4%。一起铜类等上游原资料价格动摇逐步企稳，依据公司公告，1H22 空调管路毛利率 11.2%。估量跟着新动力轿车产能开释，空调管路产品收入规划扩展，公司毛利率有所修正，估量 2022-24 年毛利率别离为 12.2%/12.6%/13.0%。

　　公司轿车安全件事务以新动力轿车客户为主，获益于进口代替和新动力轿车职业景气量，估量轿车安全气囊气体发生器部件对应经营收入在 2022-24 年有望同比添加 76.0%/74.8%/28.4%。

　　毛利率方面，咱们估量 2022-24 年公司有望经过规划效应和技能优化唆使毛利率进一步进步至 16.7%/19.2%/19.9%。轿车其他零部件方面，下业需求有望拉动公司新品的不断放量，估量 2022-24 年经营收入别离添加 10.7%/12.5%/16.7%，假定产品毛利率维持在 18%-19% 左右。

　　“碳中和”环境下，风电职业景气量继续高涨，公司风电滚子需求量旺盛订单丰满，叠加产能不断开释，咱们估量 2022-24 年风电产品销量别离到达 850/1750/2500 万件，风机装机规划有向大功率化开展趋势，一起跟着高价值量的主轴用滚子的打破，估量 2022-24 年风电滚子经营收入未来三年将到达 1.4/3.0/4.5 亿元，同比添加 140.7%/111.9%/46.9%。产品毛利率跟着规划效应和新品的放量有望稳步提 升至 33.3%/34.7%/35.1%。

　　公司全体期间费用率管控才能杰出，2016-21 年期间费用率维持在 12%-14% 之间，跟着公司收入规划不断扩展，规划效应下估量公司 22-24 年出售费用率安稳在 2% 左右，办理费用率安稳在 5.4%左右；研制费用方面，考虑公司未来风电滚子、新动力轿车轴承以及热办理体系高端产品的继续技能等投入，费用率随同收入添加坚持在 2.6%左右。

　　估量公司 2022-2024 年归母净利润别离为 1.84、2.68、3.57 亿元，对应 PE 别离为 25/17/13 倍。

　　考虑到公司主营事务为轴承产品，未来风电滚子等产品有望继续放量，咱们选取风电滚子企业力星股份、轴承套圈企业金沃股份、风电轴承抢先企业新强联以及活跃切入轴承商场的风电法兰龙头企业恒润股份作为同业可比公司。咱们以为，公司客户资源优质安稳，在风电轴承滚子、新动力轿车轴承以及热办理等范畴均具有较大生长潜力，给予公司 2023 年 25 倍估值。

　　公司产品华夏资料多为钢、铜、铝等金属，原资料价格动摇下，若公司不能有用传导本钱压力，将对公司全体毛利率发生负面影响。

　　公司主营收入中海外收入占比较高，若后续公司不能有用应对海外事务带来的汇率动摇，或将对公司成绩发生较大的负面影响。新客户拓宽不及预期危险。公司现在事务形式仍以配套大客户为主，若新客户拓宽不及预期，将对未来事务拓宽发生负面影响。

　　公司产品归于高端技能事务，质量标准要求严厉，若公司技能研制或新产品开发不及预期将会推迟项目进展，然后影响未来添加动力。

　　到 22 年 12 月 1 日，公司控股股东张峰先生及其共同行动听累计质押股份数量为 4879.3 万股，占控股股东及其共同行动听持股数量的 35.24%，占公司总股本 14.85%。

• 上一篇: Ｇ 龙 溪(600592)：国内最大关节轴承制造商
• 下一篇: 兆丰股份：我国轿车轮毂轴承单元的龙头企业