龙溪股份：出自小溪的抢先巨龙_安博体育(中国)官方网站

龙溪股份：出自小溪的抢先巨龙

来源：安博官网体育竞技发布时间：2023-07-02 14:25:09

产品信息

　　公司是我国最大的关节轴承制作企业，关节轴承产值占国内总产值的70%，全球商场占有率为11%。自1987年以来，公司已完结近20年的主营事务赢利添加。

　　快速的订单呼应才干和优秀的产质量量确立了公司在国内商场的领导方位。一起，抢先的本钱优势将继续助力公司在全球扩张，成为全球抢先的关节轴承企业。

　　公司的开展战略是以关节轴承为中心，环绕关节轴承事务的客户群，进行相关多元化。下一年一季度，三明齿轮公司技改项目将投产，产质量量大幅进步，一起，客户结构趋于涣散，估量成绩添加将逾越出资者预期。

　　咱们以为：以1倍PEG估值较为适宜，结合公司的添加率，给予17倍的PE，则公司的合理价值为9.69元/，其时市价现已反映了公司的内涵价值，给予“中性”的出资评级。

　　公司是我国最大的关节轴承制作企业，公司关节轴承产值占国内总产值的70%，产品60%供出口，出口量占全国的80%，全球商场比例为11%，全球排名第四。

　　自1987年以来，公司已完结近20年的主营事务赢利添加。自1999年以来，公司主营事务赢利和净赢利年均添加率别离到达26.77%和21.78%。

　　关节轴承事务的快速添加助力公司完结了继续的生长，在2002年，关节轴承的净赢利比例为86.4%，在2005年，关节轴承事务净赢利达5294万元，考虑到公司收买三明齿轮公司的影响，关节轴承依然贡献了公司76.5%的净赢利。

　　咱们以为，关节轴承商场具有商场容量小、种类多和批量小的特色，这种共同的工作特征决议了关节轴承较高的工作壁垒。

　　关节轴承是一种特别结构的滑动轴承，尽管其运用范畴散布较为广泛，可是因为首要是用于主动调心的低速重载机械上，运用场合较为狭隘，其商场容量并不大，全球总产值尚不到6亿美元，仅占轴承工作的1.5%，在我国轴承工作，根据《2004年机械工业年鉴》，关节轴承商场比例为1.6%左右。

　　商场容量小的特色在必定程度上会降低了工作的吸引力，一些有着必定研制实力的轴承制作商不肯容易冒危险进入关节轴承商场。全球首要轴承公司的主营产品都不是关节轴承，而且在关节轴承销量前十的企业，除了龙溪之外，其它企业的主营产品也不是关节轴承。其间，瑞典SKF公司2005年的关节轴承出售仅占其总出售收入的1%左右，此外，国内商场，关节轴承出售排名第二和第三的浙江天马和西北轴承，其关节轴承出售占比均在5%左右。在全球关节轴承商场，主营产品为关节轴承的大型企业只要龙溪股份，其关节轴承出售在出售收入中占比达46.75%。

　　关节轴承首要运用于主机配套产品，主机产品的多样性决议了关节轴承商场种类多和批量小的特性。在关节轴承商场，一个订单的种类数目少则几十种，多则几百种，而且每个种类的需求量十分不均。这种特性要求关节轴承企业具有许多的种类储藏、快速的种类定制才干和多种类的规划化出产才干。这种才干是许多企业在短期内无法具有的，一起，为了具有这种才干，大规划的固定资产设备投入对企业的资金实力也是一种检测。因而，种类多和批量少的特性是关节轴承工作一道天然的屏障。

　　商场容量小、种类多和批量小的工作特色决议了先入者为王的工作特征，在这种特征下，较高的工作壁垒决议了关节轴承商场较高的毛利率水平。

　　因为关节轴承较高的工作壁垒，优势企业的商场比例较少遭到工作外企业的腐蚀，其商场比例较为安定，但这并不改动工作界强者横强的竞赛格式。

　　关节轴承的特色需求其出产企业具有快速的订单呼应才干和优秀的产质量量，此外，抢先的本钱优势关于企业树立起竞赛优势也是至关重要的。咱们以为，现已树立起这三大竞赛优势的企业可以长时间保持并稳固其优势方位。

　　根据快速的订单呼应才干、杰出的产质量量和抢先的本钱优势，咱们以为，龙溪股份未来在国内商场的独占方位将难以被打破。而在国际商场，龙溪股份的商场比例估量在未来几年将进一步扩展，有望成为全球关节轴承的抢先企业。

　　快速的订单呼应才干、杰出的产质量量和抢先的本钱优势将助力龙溪股份在全球商场进行扩张。

　　针对关节轴承工作“种类多、批量小、交货期短”的特色，快速的订单呼应才干关于企业赢取客户十分重要。在关节轴承工作，客户定制的产品或许有着规范的类型，但也有适当部分对错规范产品，需求企业做外形的改善乃至是结构上的从头规划。

　　针对规范类型的产品，龙溪现已树立起了2600多个关节轴承种类储藏。公司是我国关节轴承工作规范的首要制定者，其种类储藏占国内90%以上，根本上掩盖了国内的关节轴承种类。这一种类储藏数量在全球也处于绝对优势，逾越另两大关节轴承巨子INA和SKF之和。关于规范类型的产品，公司可以快速地投入出产，敏捷满意客户的需求。

　　针对个性化的产品需求，公司具有快速开发规划和大规划出产的才干。公司有着国内抢先全球先进的研制实力和科研设备，每年推出的新产品都在200种以上，本年1-9月份，新产品已达150种以上，这些新产品在其时都不是工作规范产品，其间60%以上都需求结构上的全新规划，因而盈余才干较老产品要高出20%以上，本年1-9月这些新产品的出售比例占20%以上，咱们以为，新产品的继续推出是公司关节轴承毛利率保持在50%以上的首要要素。

　　得益于超卓的出产办理才干，公司现在具有一起组织出产600多种产品的才干，在1-2个月的交货期内敏捷呼应客户的订单。在关节轴承范畴内，这种快速的多个订单呼应才干是SKF和INA所难以到达的，这种优势有助于赢得新的客户群。

　　公司产品的质量在国内处于抢先方位，根据优秀的质量，公司简直独占了下流配套工作的优质客户，包含柳工、徐工和一汽等。在全球商场，相关于SKF和INA而言，龙溪产品的质量毫不逊色，LS（公司关节轴承品牌）品牌的知名度也在逐渐得到客户的认同。在公司关节轴承出口构成中，欧洲商场和北美商场占比别离为60%和20%，LS品牌在高端商场树立起了适当高的知名度。

　　咱们以为，公司杰出的质量源于高质量的收买、较强的研制规划才干和抢先的出产才干。

　　轴承钢是公司的首要原资料，其供货商首要是宝钢集团上海五钢有限公司和江阴兴澄特种钢铁有限公司。上海五钢公司是国内特钢工作仅有获SKF（全球最大轴承企业）无条件认可的轴承钢供货商，江阴兴澄公司我国最大的轴承钢出产企业。

　　公司有着雄厚的关节轴承规划才干和出产才干，具有针对客户个性化需求进行规划和出产、以及自行规划和出产适销对路产品的才干。公司具有仅有的国家关节轴承研究所和国家关节轴承检测与试验中心，一起在业界具有亚洲最先进的静力学试验室，这为产品的出产和检测供给了坚实的质量确保。

　　相关于国外竞赛对手，公司有着抢先的本钱优势，公司的总本钱尚缺乏国外竞赛对手的30%。，估量这种程度的优势仍将保持下去。

　　公司坐落我国福建漳州，其人工本钱仅适当于欧美同类企业的15%以下。咱们以为，公司的人工本钱优势仍将保持下去，现在公司正在施行的薪酬与绩效办理变革不会形成人工本钱较大起伏的上升。这首要是因为，公司现已警觉到，其人工本钱在我国工作中处于高位，而且公司各岗位薪酬水平遍及高于2006年漳州市薪酬辅导价位的高位数。相反，咱们以为薪酬与绩效办理变革可以进一步进步公司的绩效水平。

　　公司的原资料包含轴承钢、碳结钢、不锈钢、冷轧板和自润滑资料等。其间轴承钢要占到90%以上，公司的轴承钢首要从国内厂家收买（除非客户有特别要求），国内本钱相关于国外本钱要低20%以上。别的，公司与轴承钢供货商树立了长时间的规划收买联系，获得低于市价的收买价格，一起也具有了安稳的货源。公司自润滑资料也早在2002年完结自产，完结了本钱的节省，也摆脱了依托进口的被动局面。

　　凭仗公司在关节轴承范畴较强的竞赛优势，公司未来的添加空间依然宽广。添加的动力首要来自于：出口商场占有率的进步和国内商场新的运用范畴的开辟。

　　龙溪出口商场占有率的进步首要来自于北美和亚洲商场占有率的进步，咱们以为出售途径的完善和品牌价值的进步，将驱动公司的竞赛优势转化为全球各子商场占有率的进步。

　　公司出口商场比例的进步首要体现在北美商场。在公司本年出口商场中，欧洲和北美商场占比别离为60%和20%，公司在欧洲商场占有率排名第三，仅次于瑞典SKF和德国INA，欧洲商场的下一步添加首要在于蚕食SKF和INA的商场比例上，但这需求公司品牌的进步和出售途径的建造。

　　相对欧洲商场而言，公司在北美商场的出口添加更为敏捷。公司现在在北美商场占有率排名第五左右，潜力空间更大，公司也正在仿制在欧洲商场成功的经历，凭仗较高的性价比，大力拓宽出售途径和加强品牌建造，北美商场的占有率在逐渐上升，北美商场在出口中的占比由两年前的15%进步到20%左右。

　　亚洲商场全体添加最为敏捷，达10%左右。公司在亚洲全体商场占有率处于抢先方位，除掉内销的要素后，公司的占有率仍处于前列。相关于欧洲和北美商场，亚洲商场作为新式的关节轴承商场，对性价比的认同更为激烈，这也是在出口中，亚洲商场添加较快的重要原因。

　　咱们以为，公司在全球商场占有率的进步首要取决于出售途径的完善和品牌价值的进步，而现在，公司出口方法的改变将直接促进这种改变。

　　公司出口方法的改变首要是由托付出口向自营出口的改变，这种改变将强化公司在出口中的主动权，加强公司的出售途径和品牌建造。其间托付出口是经过外贸公司收买进行出口，而自营出口则是公司在90年代中后期获得出口经营权后采纳的一般交易出口方法。两种交易方法并存的原因首要是公司从长时间协作的根底考虑，保留了原有经过托付出口的方法，但一起逐渐加大自营出口的力度。值得指出的是，在托付出口中，龙溪经过协议约好，确保了经销商各自所掩盖的商场之间不存在堆叠，别的，在公司外销的产品中贴牌出产的OEM产品占比仅为10%，而且公司也无意添加贴牌产品的出产，这对公司的品牌价值是一种维护。

　　现在，在公司出口的产品中，自营出口的比重在逐年添加，已由2002年的25%添加到本年的45%。经过自营出口，公司活跃树立海外营销网点和配送中心，加强出售全体规划和营销建造，进步公司品牌效应，LS品牌在西欧和北美商场已树立起适当的知名度。在品牌价值进步的情况下，公司固有的性价比优势将直接扩展公司的商场比例，公司在全球的商场比例现已由2000年的5%进步到2005年的10%。

　　别的，公司产品单价相关于国外优势企业的缺口也在逐渐缩小，现在，公司产品的价格已由五年前适当于国外产品的40%进步到55%左右。

　　公司在国内商场的添加首要来自于配套商场新范畴的拓宽，公司在这方面的尽力一向在获得成效。别的，在维修服务范畴，根据较大的添加潜力，公司的维修服务商场一向在安稳添加。

　　公司关节轴承内销占比40%，内销商场包含配套商场和维修服务，两者的比例别离为80%和20%。其间，配套商场是的是公司直接为关节轴承下流配套企业供给关节轴承，而维修服务商场则首要是售后服务商场和零售商场。

　　在配套范畴，公司在稳固老客户的一起，也在新的范畴不断开展新客户。凭仗着公司的品牌优势和在国内商场的领导方位，在近十年的开展过程中，公司也一向活跃拓宽下流配套工作，配套范畴由4个添加到10个左右。公司正在路桥支座、悬索吊杆及大型修建结构件、对全球跨国公司在华组织的拓销、国防及高精尖范畴加大商场开发力度，现在现已有所突破，获得了意向性的订单。

　　到现在，公司下流配套工作包含工程机械、重型汽车、水利电力机械、冶金矿山机械、铁路机车、轻纺机械、港口机械、路桥和航空等范畴。下业散布越来越广泛，这样，它可以较少遭到包含操控固定资产出资在内的宏观调控的影响，商场添加也较为平稳。

　　公司关节轴承维修服务商场首要面临的是零售商场的低端客户和售后服务商场，公司在这一商场的年均添加要高于关节轴承商场的添加水平，达15%左右。据咱们的了解，关节轴承在我国仍是一种新式的机械产品，在各范畴的运用中，低端制作是运用最多的，年添加率也逾越20%，比如在耐高温低转速运用范畴，一些中小钢厂许多地把一些滚动轴承都换成了自润滑关节轴。因而，维修服务商场的添加空间较大，但这需求进一步的出售途径建造投入。

　　在这种开展战略下，公司将加大齿轮及变速箱事务的投入，进步产质量量，加大出售投入，下一年的添加将逾越预期。估量汽车配件事务将开始萎缩，但对公司的影响十分有限。

　　三明齿轮公司的首要产品是齿轮和变速箱，产品首要运用于工程机械范畴。出资者前期忧虑的产质量量问题和单一客户危险问题正在趋于好转。根据相关多元化的考虑，公司将加大在产质量量和出售上的投入，做强三齿公司事务。

　　技改项目在下一年一季度将完结，新的产品得以达产，达产的新产品可靠性和运用寿命将大幅进步，质量到达业界先进水平，产品结构也会愈加丰厚，齿轮箱产品结构由ZL40和ZL50向ZL30和ZL60拓宽，毛利率到达20%-25%的工作正常水平。另一方面，借助于公司在关节轴承范畴树立的客户资源，公司正在大力拓宽其它客户，本年1-9月，厦工和龙工以外的客户的出售比例已达20%以上，客户结构趋于涣散。三明公司下一年的成绩添加将逾越出资者的预期，在今后将趋于平稳添加。

　　汽车配件事务相关于关节轴承事务而言，将逐渐萎缩，公司也减少了在汽车配件事务上的投入，咱们的盈余猜测对此现已予以充分考虑。

　　根据咱们的猜测，在公司2008年的主营事务赢利构成中，汽车配件事务由1.0%下降为0.4%，而关节轴承的比例为将由本年的67.6%进步到71.2%，在2008年今后关节轴承的比例将会进一步的进步。

　　在出售猜测的根底上，咱们做出了公司的财政猜测。猜测充分考虑到了人民币增值的要素，咱们以为，这种影响十分有限，首要是根据如下的考虑：

　　（1）公司与国外经销商在长时间协作中树立了互利协作机制，大幅缓解汇率大幅动摇给公司形成的晦气影响。这种协作机制从前根本缓解了2005年人民币增值和出口退税率调整给公司形成的影响。

　　（2）别的，公司也在拓宽零售大客户，进步单价水平，部分躲避人民币增值形成的影响。

　　（3）考虑到公司的本钱仅为国外优势企业的30%以下，单价为其60%以下，毛利率为50%以上，人民币每年增值3%的假定对公司在猜测期的影响依然十分有限。

　　根据图13的盈余猜测与报表估量，咱们运用多种贴现模型估量了龙溪股份的价格，其间估值模型首要参数如表5，估值成果则如表6。

　　咱们以为，考虑到公司在近三年以及之后的添加率，以1倍PEG的估值较为适宜，则对应17倍的PE，根据07年的EPS，则公司的合理价值为9.69元/股。